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       上半年，銅價走勢可分為兩個大的階段：年初至5月初，銅價振蕩走強，其中2月、4月為凌厲上漲階段；5月初開始，銅價階段性見頂回落。

　　貨幣政策有轉向預期

　　上半年，全球經濟持續回暖。市場對于歐美宏觀經濟數據的解讀，從經濟持續回暖逐漸轉變為對通脹的憂慮，進而深化至對美聯儲為代表的歐美國家貨幣政策轉向的憂慮，這主導了銅價的運行節奏。

　　伴隨著經濟回暖以及大宗商品價格不斷攀升，市場對于通脹的憂慮情緒加重，雖然美聯儲多位官員先后多次對于通脹憂慮和美聯儲貨幣政策轉向預期給予“潑冷水”處理，但市場預期并未因此而減弱。美聯儲發布的4月FOMC議息會議紀要首次表述“美聯儲官員預計，即將在未來幾次會議上開始討論減碼QE”，此后美元指數在90附近企穩。6月美聯儲議息會議明顯上調了今年的通脹預期，雖然重申通脹上升主要來自暫時的因素，但釋放了兩年以后即2023年較有可能加息不止一次的信號。相比今年3月公布預期利率路線時，美聯儲決策者預計加息會更快到來。宏觀市場長久以來的貨幣政策轉向終于接近預期落地，美元聞風大漲，并持續施壓銅價。

　　6月末，美聯儲的言論風向出現分化，市場對美聯儲貨幣政策改變的預期出現了猶豫，筆者傾向于認為美聯儲貨幣政策改變是大勢所趨，僅是時間早晚問題。因此，從宏觀層面來看，下半年整體利空局勢未變。

　　終端需求有待釋放

　　目前海外礦山的生產運營問題已經基本消散，此外，據外媒報道，Glencore計劃在今年年底前重啟其在剛果MutandaMining銅鈷項目，該礦此前已閑置約兩年。由此可見，銅價持續高位運行將再度改變礦山供應格局，礦山盈利持續樂觀將促使銅精礦供應不斷寬松。

　　國內廢銅進口新規已經實施半年，國內廢銅進口量回升至穩定水平，且海外主要廢銅供應源頭國和轉口貿易國已經基本擺脫了疫情對廢銅產業鏈的影響，海外廢銅供應平穩。馬來西亞雖有疫情影響，但其他國家均可有效補充進口廢銅需求，且6月下旬馬來西亞封鎖結束后，也將有效補充轉口廢銅。

　　6月22日國家糧食和物資儲備局發布公告，決定近期開始投放的2021年第一批國家儲備銅銷售總量為2萬噸，拋儲量基本與市場此前預期相符。本次拋儲與以往有很大不同，主要在于本次拋儲的時間周期將持續半年，拋儲從7月開始，并一直持續至年末，由于拋儲周期較長，拋儲節奏為下半年關注的重點。

　　1—4月在剔除春節因素后，銅終端需求呈現平穩回升態勢，5月需求開始降溫。上半年需求環節表現最好的行業為電子和家電，建筑和交通行業在5月出現發力跡象。

　　下半年國儲持續釋放銅儲備將有助于穩定銅價，并控制線纜企業的原料成本。因此，我們對“金九銀十”的線纜行業消費抱有期待，上半年由于原料成本過高受到抑制的線纜需求也有望在下半年持續釋放。

　　國內空調庫存持續處于2000萬臺左右的高位，但海外空調需求持續高漲，因此高庫存并未影響空調企業的生產積極性。筆者認為下半年的空調生產力度不會過多地受到高庫存抑制，空調行業高庫存可能會成為行業新常態。

　　目前汽車行業受到芯片短缺影響，大眾、本田、通用等汽車公司均宣布不同程度的減產和停產。汽車行業雖然庫存壓力不大，但芯片供應對汽車生產的限制短期無法緩解，目前整個行業對于芯片短缺預期差異較大，最樂觀的觀點認為三季度芯片供應將有所緩和，但落實到汽車生產數量的提升方面，恐怕時間上還要延后。

　　綜上，個人認為下半年銅價將會持續寬幅振蕩格局。