久久精品免费观看_欧美日韩精品电影_91看片一区_日日夜夜天天综合

 自去年下半年以來，化工行業(yè)迎來了持續(xù)的高景氣周期。

撰文/劉陽

出品/每日財報

在投資上習慣于把收益拆分成阿爾法收益和貝塔收益，具備貝塔特征的行業(yè)通常擁有較高景氣度或景氣度正在提升，而具備阿爾法收益的企業(yè)往往在業(yè)內(nèi)擁有核心競爭優(yōu)勢。

自去年下半年以來，化工行業(yè)迎來了持續(xù)的高景氣周期，出乎市場的預料。目前依然是市場的熱點，而且成為今年機構(gòu)看好的一個賽道，投資者需要把握化工股的α和β收益。

01

周期反轉(zhuǎn)鑄就β行情

宏觀經(jīng)濟的研究結(jié)果表明，中國的庫存周期是很典型的40個月，上升階段約24個月，下降階段約12-16個月。2016 年以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為標志，中國經(jīng)濟進入存量經(jīng)濟階段。

化工行業(yè)具備強周期屬性。2016年起，在國內(nèi)供給側(cè)改革以及去杠桿大背景下，化工行業(yè)作為傳統(tǒng)重資產(chǎn)、重污染且產(chǎn)能過剩的行業(yè)，國家陸續(xù)出臺了一系列從環(huán)保安全、 新舊動能轉(zhuǎn)換以及退城進園等方面的重要政策，落實在行業(yè)供給端的重要影響是淘汰了落后中小產(chǎn)能、限制了無序的產(chǎn)能擴張。2018下半年開始，中美貿(mào)易戰(zhàn)和海外經(jīng)濟復蘇態(tài)勢趨緩影響出口，疊加國內(nèi)前期新增產(chǎn)能逐步釋放，化工行業(yè)步入景氣下行期，化學工業(yè)PPI單月同比增速持續(xù)下滑。自2019年底開始，中國本有望啟動新一輪庫存周期，但卻被突如其來的疫情打亂了節(jié)奏。

2020年，在疫情的持續(xù)影響下，原油價格在上半年大幅下跌，終端需求驟然下降，化工行業(yè)迎來至暗時刻。二季度開始，隨著防疫措施推進，全球經(jīng)濟艱難重啟，但是國內(nèi)國外恢復的節(jié)奏不同，使中國制造的競爭優(yōu)勢得以凸顯。在此背景下，作為中國制造的重要組成部分，化工行業(yè)景氣逐步走出泥淖，并在下半年開始明顯受益于海外需求拉動，產(chǎn)品價格回升明顯，化學原料及化學制品制造業(yè)PPI環(huán)比9月以來持續(xù)正增長，行業(yè)已走出至暗時刻。

2020年第三季度，化工行業(yè)上市公司調(diào)整口徑的營業(yè)收入為5685.36億元，同比增長3.59%，環(huán)比增長3.15%；歸母凈利潤398.27億元，同比增長24.23%，環(huán)比增長15.08%；扣非后凈利潤371.86億元，同比增長37.42%。

IMF預計2021年全球經(jīng)濟將增長5.2%，這或許也意味著化工行業(yè)有望繼續(xù)保持高景氣度。

2

龍頭企業(yè)享有α收益

選周期股中具備α收益的一定是行業(yè)龍頭。邏輯很簡單，經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)向中速增長疊加供給側(cè)改革的深入推進使得中上游不良企業(yè)逐漸沒落或退出，而龍頭企業(yè)憑借相對健康的資產(chǎn)負債表和厚實的基礎，反而能夠逆勢擴張產(chǎn)能，用低成本產(chǎn)能取代高成本產(chǎn)能的市場份額，甚至是在行業(yè)底部不斷并購擴張，在周期反轉(zhuǎn)的時候自然享受更大的紅利。自2016年以來，化工行業(yè)就完美的演繹了以上邏輯。

在行業(yè)下行期，化工龍頭企業(yè)憑借規(guī)模和成本優(yōu)勢頂住了極端的壓力測試，同時在2018下半年-2019年化工整體景氣下行時期的逆勢擴張。數(shù)據(jù)顯示，化工龍頭的資本開支/在建工程占全行業(yè)比重分別從2015年的15.5%/17.6%提升到了2020Q3的29.2%/28.3%。化工龍頭充分享受到了因國內(nèi)外復工節(jié)奏不同以及全球庫存周期共振帶來的海外訂單轉(zhuǎn)移紅利，且此輪的彈性比之前更強。

成本優(yōu)勢推動國內(nèi)鈦白粉企業(yè)走向世界，根據(jù)海外鈦白粉巨頭特諾的資料顯示，2011年，中國鈦白粉生產(chǎn)成本中樞約為2300美元/噸，總體處于全球較高水平并顯著高于北美鈦白粉企業(yè)的生產(chǎn)成本；2018年，中國總體已位于全球成本曲線左側(cè)，中國部分產(chǎn)能的生產(chǎn)成本代表全球最低水平，相較于北美及歐洲的鈦白粉企業(yè)具有較大的成本優(yōu)勢。

以國內(nèi)鈦白粉龍頭龍蟒佰利（002601.SZ）為例，公司具有近 8300 元/噸的成本優(yōu)勢。龍蟒佰利的前身是河南焦作市化工總廠，2016年9月公司完成龍蟒鈦業(yè)并購后成為亞洲第一大、全球第四大的鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)。隨著后續(xù)氯化法鈦白粉的投產(chǎn)，公司鈦白粉總產(chǎn)能達到 101 萬噸，成為全球僅次于科慕、特諾的第三大鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)。

我國缺油少氣的資源稟賦決定了能源消費結(jié)構(gòu)與全球有很大的不同。根據(jù)BP世界能源統(tǒng)計年鑒，2019年世界能源消 費結(jié)構(gòu)中國石油占33%，天然氣占24%，煤炭占27%；而中國由于石油和天然氣資源短缺，煤炭資源較為豐富，能源消費量中石油占20%，天然氣占8%，煤炭占58%，煤炭占比遠高于世界平均。

發(fā)展煤化工是我國能源安全的重要保障，也是內(nèi)循環(huán)的重要環(huán)節(jié)。所謂的煤化工是指以煤炭為原料，經(jīng)過物理和化學反應轉(zhuǎn)化為氣體、液體和固體燃料以及化學品的過程。華魯恒升（600426）是國內(nèi)煤化工的絕對龍頭，目前公司形成了尿素180萬噸/年、復合肥60萬噸/年、DMF25萬噸/年、醋酸80萬噸/年、己二酸16萬噸/年、乙二醇55萬噸/年、硝酸45萬噸/年、多元醇20萬噸/年、三聚氰胺10萬噸/年、醋酐5萬噸/年的產(chǎn)能，已經(jīng)成功發(fā)展為國內(nèi)具有競爭力的大型煤化工企業(yè)。

尿素是一個相對過剩的領(lǐng)域，價格成為行業(yè)關(guān)鍵的競爭因素，而成本又是決定價格的基礎，華魯恒升在這一方面優(yōu)勢明顯。根據(jù)開源證券的測算，華魯恒升目前尿素的含稅完全成本為1165元/噸，而行業(yè)平均值為1565元/噸。此外，國內(nèi) DMF有效產(chǎn)能為81萬噸，華魯恒升的現(xiàn)有產(chǎn)能為25萬噸，是該領(lǐng)域內(nèi)當之無愧的龍頭。

聚氨酯（PU）是一種特殊材料，最早在20世紀30年代由德國科學家奧托·拜耳研發(fā)而成，奧托·拜耳將液態(tài)的異氰酸酯和液態(tài)聚醚或二醇聚酯縮聚生成一種新型材料。該材料的物理性能參數(shù)與當時的聚烯烴材料并不相同，科學家將其命名為聚氨酯，是當今工業(yè)不可或缺的原材料。

目前全球僅7家公司掌握MDI生產(chǎn)技術(shù)，國內(nèi)僅萬華化學一家，而且已成為全球最大的MDI供應商，且在產(chǎn)企業(yè)對自身技術(shù)的保密措施完備，缺乏成熟工藝包也從源頭上阻擋新進入者。2000年的時候，萬華化學的MDI市場份額僅占國內(nèi)市場的15%，而到了2019年，其在國內(nèi)MDI的市場份額已經(jīng)超過 40%，在全球 MDI的市場份額也已經(jīng)超過20%。

不斷實現(xiàn)技術(shù)突破是萬華化學提升競爭力的根本。聚氨酯由異氰酸酯和聚醚多元醇反應而來，聚醚多元醇的上游產(chǎn)品是環(huán)氧丙烷，在此之前，國內(nèi)環(huán)氧丙烷生產(chǎn)工藝的主流是高污染、高能耗的氯醇法，而環(huán)保技術(shù)如PO/MTBE等被少數(shù)幾家國外大企業(yè)把持。去年4月份，萬華的7POCHP技術(shù)通過中國石油和化學工業(yè)聯(lián)合會專家鑒定，被認定為國際領(lǐng)先水平，跟它同屬綠色工藝的PO/SM技術(shù)也在2019年1月同樣被鑒定為國際領(lǐng)先水平。這兩份鑒定報告宣告萬華掌握了環(huán)氧丙烷生產(chǎn)的兩項世界級技術(shù)，萬華化學也成為國際上唯一一家掌握三種最先進環(huán)氧丙烷技術(shù)的企業(yè)。

如果經(jīng)濟延續(xù)復蘇態(tài)勢，那么化工股的補庫存周期有望得到延續(xù)，后期重點跟蹤化工品的價格走勢。龍頭企業(yè)通過降成本構(gòu)筑護城河且逆勢擴張搶份額，在周期反轉(zhuǎn)時自然具備更高的彈性。

圖片素材來源于網(wǎng)絡侵刪