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　　2000~2015 年全球農藥行業景氣波動基本呈現約5 年一輪的景氣周期，而2016 年后外部宏觀環境變化的不確定性，進入低速(收斂)弱波動狀態。

　　宏觀經濟、地方政策、天氣、農民收益等多種復雜因素皆會影響農藥行業景氣變化，但全球農藥市場總體持續增長，需求增速波動和農產品周期的同步性很強(主要通過農民種植收益進而影響農用化學品投入傳導)。

　　國內農藥行業所處景氣位置如何？

　　2020 年年底以來，伴隨原材料價格上漲，疊加海外供給尚未恢復(中國率先恢復)以及出口旺季帶動價格上行。進入21 年后，原材料價格進一步上漲，但從國內分類別原藥價格走勢來看，前三季度為大宗除草劑價格快速上行(草甘膦，草銨膦等)，多數農藥價格平穩致企業利潤受損，10 月后則進入多數農藥產品普漲階段(原材料傳導，江蘇等地階段性限電致供給受限)。

　　當前國內原藥價格處于歷史高點，但結合Q4 為南美用藥季節，及國內及北美春耕傳統備藥時期，疊加區域性疫情不確定性、國內冬奧會、冬季大氣污染防治等因素或對生產端產生的影響，預計國內較為堅挺的原藥價格有望維持到2022 年春耕。同時伴隨原材料價格的沖頂回落、供應壓力的緩解，預計多數農藥企業Q4 盈利水平有望提升。

　　農藥板塊增長特點如何？

　　農藥原藥品類繁多，單一產品市場規模有限(除草甘膦等大宗除草劑外)，從農藥制造業上市公司整體看，多數公司歸母利潤整體都保持一個增長態勢，其核心是自身能力(研發實力、工程能力、客戶關系、精細管理等)疊加品種選擇、項目建設形成的合力。農藥行業屬固定資產推動型行業，在建工程/固定資產能夠一定程度上反映企業未來增長性，實際有效盈利轉化還需依據項目進度、行業供需變化等跟蹤。

　　風險提示：新冠疫情發展情況持續惡化，全球種植進度遞延，全球農藥貿易受到制約，農作物價格大幅波動，原材料價格大幅波動，公司新增項目產能投放不及預期

（文章來源：天風證券）