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 　　鋼廠春節前及限產結束后的補庫預期成為驅動鐵礦石持續上漲的主要因素，最近兩周港口人民幣現貨及美元遠期現貨成交活躍，并且鋼廠高利潤給原料上漲提供了較大的想象空間，短期鐵礦石強勢格局仍將延續。

　　最近，在成材如螺紋鋼、熱軋卷板走勢較為糾結的情況下，鐵礦石卻表現極為強勢。截至1月9日，主力1805合約收于560.5元/噸，突破2017年12月555.0元/噸的高點，創出去年8月以來的新高。我們認為，市場對鋼廠春節前及限產結束后的補庫預期成為驅動鐵礦石持續上漲的主要因素，并且鋼廠高利潤給原料上漲提供較大的想象空間。在鋼廠補庫預期真正兌現前，鐵礦石的強勢格局或將延續。

　　鋼廠積極補庫提振現貨

　　隨著春節臨近及北方雨雪增多，鋼廠補庫熱情持續高漲。一般來說，為應對春節長假，鋼廠會提前將鐵礦石庫存補充至一個較高的水平，并且冬季以來北方雨雪普遍增多，使得運輸難度日益增加，因此短期鋼廠補庫意愿更為強烈。根據數據，截至1月5日，國內大中型鋼廠進口礦平均庫存天數為22天，仍處于偏低水平，而2017年平均庫存水平為25天，2017年春節期間最高達到35天，后期鋼廠補庫空間仍然較大。

　　鋼廠補庫意愿增強提升鐵礦石現貨成交活躍度，鋼廠詢盤積極，貿易商交易意愿也明顯增強，港口人民幣現貨流轉加快，港口現貨報價持續上漲，日照港61.5%PB粉從2017年12月27日的515元/噸上漲至2018年1月9日的552元/噸，累計上漲37元/噸。在成交活躍的同時，港口部分中高品資源緊張態勢日益明顯。另外，美元遠期現貨成交也持續活躍，鋼廠及貿易商拿貨積極，導致1月和2月的美元人民幣遠期現貨也較為緊張。

　　鐵水與廢鋼價差發生逆轉

　　在長流程煉鋼過程中，在轉爐環節可以加入一定比例的廢鋼，從而對鐵水產生替代。在2017年大部分時間里，廢鋼成本一直低于鐵水成本，大量長流程鋼廠持續提高轉爐環節的廢鋼比例，加上部分電弧爐開始投入生產，廢鋼需求持續旺盛，價格不斷上漲，鐵水成本與廢鋼成本的差距不斷縮小。

　　根據我們的測算，從2017年12月初開始，鐵水與廢鋼價差出現逆轉，廢鋼成本開始高于鐵水成本，廢鋼對鐵水的進一步替代空間受限。如果這種狀態持續，未來長流程鋼廠可能會在轉爐環節降低廢鋼入爐比，提升鐵水入爐比，從而提振鐵礦石需求。

　　鋼廠高利潤給原料上行提供想象空間

　　2017年下半年鋼廠利潤持續上行，雖然近期鋼廠利潤出現回落，但絕對利潤仍較為可觀。根據我們的測算，螺紋鋼利潤仍在650元/噸，而鐵礦石在螺紋鋼的成本中占比僅25%.在鋼廠利潤較高、鐵礦石成本占比較低的背景下，一旦原料品種形成向上趨勢，上方空間就可能較大。

　　綜上所述，我們認為，市場對鋼廠春節前及限產結束后的補庫預期成為驅動鐵礦石持續上漲的主要因素，最近兩周港口人民幣現貨及美元遠期現貨成交活躍，并且鋼廠高利潤給原料上漲提供了較大的想象空間。在鋼廠補庫預期真正兌現前，鐵礦石的強勢格局仍將延續。    （作者單位：國泰君安期貨）