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涂料油墨行業(yè)是指研發(fā)、生產(chǎn)和銷售各種涂料油漆油墨的行業(yè)。涂料及油漆是涂覆在被保護或被裝飾的物體表面，并能與被涂物形成牢固附著的連續(xù)薄膜，通常是以樹脂、或油、或乳液為主，添加或不添加顏料、填料，添加相應助劑，用有機溶劑或水配制而成的粘稠液體。油墨是用于印刷的重要材料，它通過印刷或噴繪將圖案、文字表現(xiàn)在承印物上。

圖 涂料油墨產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構圖

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

截至2023年1月18日，iFinD涂料油墨板塊滬深成分股個數(shù)為11，近幾年總數(shù)下降、納入新成分股。企業(yè)總市值在近幾年波動較大，近期有波動趨勢。截至2023年1月18日，企業(yè)總市值為358．4723億元。

第二章 商業(yè)模式和技術發(fā)展

2．1 涂料油墨產(chǎn)業(yè)鏈

圖 涂料油墨行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈全景圖

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

油墨涂料是重要的中游行業(yè)，上游承載有色金屬、石油化工行業(yè)，下游銜接印刷業(yè)、高端消費類電子行業(yè)、汽車行業(yè)、塑料、紡織等行業(yè)。上游原料以顏料、樹脂、溶劑等為主，而下游行業(yè)中高端消費類電子行業(yè)和印刷業(yè)需求較大。整條產(chǎn)業(yè)鏈的傳導作用自下而上，即下游需求影響油墨涂料產(chǎn)量，進而影響對于上游原料的需求。

油墨涂料行業(yè)的發(fā)展主要受到下游需求的影響和上游原料價格的沖擊。上游原料價格方面，自2020年疫情以來國際油價持續(xù)保持高位，疊加2022年俄烏沖突帶來的國際能源市場價格波動，上游原料成本較高，影響油墨涂料行業(yè)業(yè)績；下游隨著下游行業(yè)的不斷發(fā)展，加之國內(nèi)外市場經(jīng)濟逐步恢復，未來涂料油墨行業(yè)下游行業(yè)市場不斷擴大，也將帶動涂料油墨行業(yè)快速發(fā)展。

2．2 商業(yè)模式

隨著我國居民收入水平的不斷提高，我國高端消費類電子產(chǎn)品和汽車工業(yè)等行業(yè)快速發(fā)展，從而帶動我國涂料油墨行業(yè)的快速發(fā)展。

從生產(chǎn)流程來看，在上游的原材料領域，由于國內(nèi)外油價波動、有色金屬等大宗商品價格波動，疊加俄烏戰(zhàn)爭等沖擊因素，造成涂料油墨行業(yè)上游的波動性強，當前一段時期涂料油墨行業(yè)的成本上升，整體利潤空間收緊、業(yè)績下滑。

圖 石油現(xiàn)貨價格平均價格指數(shù)和有色金屬指數(shù)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

在下游銷售環(huán)節(jié)，涂料油墨價格主要受到市場供需的雙重影響，造成價格波動。涂料油墨生產(chǎn)企業(yè)并未有效將上游成本壓力傳導給下游用戶，加之受到國內(nèi)經(jīng)濟低迷和世界經(jīng)濟衰退影響，涂料油墨行業(yè)整體呈現(xiàn)衰退跡象。

一般涂料油墨行業(yè)的商業(yè)模式大致是：購入石油化工產(chǎn)品及有色金屬，扣除生產(chǎn)過程中的設備廠房折舊成本和人員薪酬、電費、運輸費等各項費用，最終出售涂料油墨制成品獲取利潤。

涂料油墨行業(yè)影響因素：

涂料油墨成品的價格。價格越高，盈利能力越強。

原材料價格。石油化工產(chǎn)品、有色金屬等，占據(jù)涂料油墨生產(chǎn)成本的重要部分，直接關系到利潤空間，屬于可變成本。

企業(yè)的廠房設備折舊、人工費、運營費、運輸費等。這些成本費用相對來說比較剛性。

2．3 技術發(fā)展

對國內(nèi)涂料油墨產(chǎn)業(yè)的各個專利申請人的專利數(shù)量進行統(tǒng)計，排名前十的公司依次為：世名科技、金力泰、雙樂股份、渝三峽A、飛鹿股份、百合花、七彩化學、樂通股份、保立佳、東方材料等。

表 國內(nèi)專利排名前十涂料油墨公司（截至2023年1月18日）

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

涂料油墨行業(yè)作為重要的原材料行業(yè)，根本任務在于以低消耗、低排放、高效率方式向社會提供足夠且分層次的高性能涂料油墨產(chǎn)品，滿足社會發(fā)展和人民群眾生活需求。

（1）高效資源綜合利用技術

以節(jié)能降耗為原則，提升全流程生產(chǎn)工藝，減輕對石油、有色金屬的資源使用量，提高資源利用效率，有效協(xié)同成本控制與資源節(jié)約，推動行業(yè)綠色、高效、高質(zhì)量發(fā)展。將研究和開發(fā)的重點放在對流程的改進和開發(fā)上，有效處理資源、能源、環(huán)保和回收等問題，同時滿足客戶需要進行技術開發(fā)研究。

（2）推動產(chǎn)品多樣化發(fā)展

針對高端消費類電子產(chǎn)品、印刷業(yè)、汽車制造業(yè)等多行業(yè)的多樣化需求，著力推動多樣化產(chǎn)品發(fā)展，形成產(chǎn)品多樣化結(jié)構，滿足不同市場主體需求，同時推動行業(yè)細分程度不斷深化，推動行業(yè)發(fā)展質(zhì)量進一步提升。

2．4 政策監(jiān)管

行業(yè)主管部門及管理體制

國家發(fā)展和改革委員會負責對行業(yè)進行宏觀調(diào)控，組織實施產(chǎn)業(yè)政策，研究擬訂行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，指導技術改造及行業(yè)結(jié)構調(diào)整。中國涂料工業(yè)協(xié)會是中國涂料油墨行業(yè)全國性行業(yè)組織。

相關政策

涂料油墨是基礎的工業(yè)原材料，要實現(xiàn)工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，涂料油墨工業(yè)必須要不斷創(chuàng)造高質(zhì)量、高性能的涂料油墨產(chǎn)品以滿足經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的需要。十九大以來，為了促進涂料油墨行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，推動行業(yè)加速轉(zhuǎn)型升級，從國家到地方均出臺了一系列扶持政策，為涂料油墨工業(yè)加速轉(zhuǎn)型升級提供了良好保障。

表 國家及地方的行業(yè)主要法律法規(guī)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

第三章 行業(yè)估值、定價機制和全球龍頭企業(yè)

3．1 行業(yè)綜合財務分析和估值方法

圖 綜合財務分析

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

圖 行業(yè)估值及歷史比較

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圖 指數(shù)PE／PB

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圖 指數(shù)市場表現(xiàn)

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涂料油墨行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P／S市銷率估值法、EV企業(yè)價值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、紅利折現(xiàn)模型、股權自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、無杠桿自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、凈資產(chǎn)價值法、經(jīng)濟增加值折現(xiàn)模型、調(diào)整現(xiàn)值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法、賬面價值法、清算價值法、成本重置法、實物期權、LTV／CAC（客戶終身價值／客戶獲得成本）、P／GMV、P／C（customer）、梅特卡夫估值模型、PEV等。

圖 主要上市公司估值對比

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圖 東方材料主營構成

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圖 百合花主營構成

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3．2 行業(yè)發(fā)展和驅(qū)動因子

政策助力

隨著國家生態(tài)文明建設不斷推進，涂料油墨行業(yè)綠色發(fā)展成為重要方向。國家發(fā)改委、國務院、工信部等相關部門制定政策，鼓勵支持引導低揮發(fā)性有機物含量涂料油墨發(fā)展，推動涂料結(jié)構持續(xù)優(yōu)化，環(huán)境友好型涂料油墨產(chǎn)品持續(xù)發(fā)展。地方政府主要從財政補貼、稅費優(yōu)惠、金融支持、行業(yè)引導、行政許可支持等方面給予政策鼓勵。

技術創(chuàng)新與產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化

以國家相關政策為指導，協(xié)同推進高效生產(chǎn)與綠色生產(chǎn)，在環(huán)境友好型涂料油墨方面進行技術創(chuàng)新，推動行業(yè)綠色發(fā)展。

推進涂料油墨產(chǎn)品結(jié)構持續(xù)優(yōu)化。針對下游行業(yè)出現(xiàn)的不同產(chǎn)品與多樣化需求，推動多樣化涂料油墨產(chǎn)品的發(fā)展創(chuàng)新，應對不同行業(yè)不同需求，關注需求側(cè)變化調(diào)整自身產(chǎn)品性能。

事件驅(qū)動

圖 新聞指數(shù)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

3．3 行業(yè)風險分析和風險管理

表 常見行業(yè)風險因子

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

環(huán)保風險

環(huán)保政策和標準日益完善和嚴格，監(jiān)管和執(zhí)法力度不斷加大，提高對企業(yè)環(huán)境整治的要求。涂料油墨企業(yè)在原材料選擇和產(chǎn)品的環(huán)保指標上將面臨更大壓力，社會和政府對于環(huán)保的要求將推動企業(yè)投資更多于自身的綠色發(fā)展，提升自身產(chǎn)品的環(huán)保性能。企業(yè)環(huán)保支出將顯著增加，環(huán)保投入和運營成本升高。

原燃料價格波動風險

石油和有色金屬等原材料價格的持續(xù)上漲，將對涂料油墨行業(yè)企業(yè)的營業(yè)成本造成較大壓力，從而直接影響經(jīng)營業(yè)績。涂料油墨所需的石油化工產(chǎn)品和有色金屬在成本中占比較大，未來如果原材料價格持續(xù)上漲，可能會給公司的營業(yè)成本造成不小的壓力，從而直接影響公司的經(jīng)營業(yè)績。同時涂料油墨行業(yè)屬于眾多小企業(yè)競爭的格局，使得企業(yè)將成本向下游用戶傳導的壓力較大，進一步加劇了企業(yè)經(jīng)營的不確定性與波動性，影響經(jīng)營業(yè)績。

3．4 競爭分析

圖 2020年全球涂料油墨企業(yè)top10

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

圖 SWOT分析

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

3．5 發(fā)展和行情復盤

2022年國際經(jīng)濟衰退疊加俄烏戰(zhàn)爭沖擊，國內(nèi)外市場石油價格波動上升，2022年涂料油墨行業(yè)整體應收呈現(xiàn)出上升趨勢，但盈利能力有所下降，營收同比增加 1．6％，歸母凈利潤同比減少 23％，毛利率同比下降 1．3％達到 26．2％，凈利率同比下降 2％達到 5．2％。

圖 化學制品行業(yè)機構持倉行業(yè)分布

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

東方材料行情復盤與財務狀況

圖 PE／PB Bands

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

圖 階段行情數(shù)據(jù)

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圖 大宗交易數(shù)據(jù)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

3．6 中國企業(yè)重要參與者

中國企業(yè)重要參與者有東方材料［603110．SH］、七彩化學［300758．SZ］、樂通股份［002319．SZ］、百合花［603823．SH］、金力泰［300225．SZ］、渝三峽A［000565．SZ］、世名科技［300522．SZ］、飛鹿股份［300665．SZ］、雙樂股份［301036．SZ］、保立佳［301037．SZ］、聯(lián)合化學［301209．SZ］。

（1）東方材料［003110．SH］：始創(chuàng)于1983年，注冊資本1．437億多元。公司于2017年10月13號在上海證券交易所掛牌上市。公司主要從事中國軟包裝行業(yè)原料的生產(chǎn)，主導產(chǎn)品有三大系列：醫(yī)藥及食品軟包裝用油墨和塑料軟包裝復合用聚氨酯膠粘劑、PCB液態(tài)感光阻焊高分子屏蔽材料。

（2）七彩化學［300758．SZ］：成立于2006年6月，坐落于遼寧省鞍山市海城市騰鰲經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，專業(yè)從事高性能有機顏料、溶劑染料及相關中間體的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是中國重要的高性能有機顏料生產(chǎn)商，具有多年行業(yè)經(jīng)驗。

（3）金力泰［300225．SZ］：成立于1993年，是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務于一體的高性能涂料領軍企業(yè)和上市公司，產(chǎn)品廣泛應用于乘用車、商用車、工程機械、工業(yè)部件以及建筑幕墻的防護與裝飾。

3．7 全球重要競爭者

全球非中國主要企業(yè)有Sherwin－Williams 宣偉［SHW．US］、Asian Paints亞洲涂料［APNT．IN］、PPG Industries ［PPG．US］、Sika 西卡［SIKA．VX］、Nippon Paint 立邦涂料［4612．JP］、Akzo Nobel 阿克蘇諾貝爾［AKZA．NA］等。

圖 全球非中國主要企業(yè)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

（1）Sherwin－Williams 宣偉［SHW．US］：是一家總部位于美國俄亥俄州克利夫蘭的油漆和涂料制造公司。該公司主要從事油漆、涂料、地板覆蓋物和相關產(chǎn)品的制造、分銷和銷售，主要面向北美、南美和歐洲的專業(yè)、工業(yè)、商業(yè)和零售客戶。

（2）Asian Paints亞洲涂料［APNT．IN］：是一家印度跨國涂料公司，總部位于印度馬哈拉施特拉邦孟買。該公司從事油漆、涂料、家居裝飾相關產(chǎn)品、浴室配件的制造、銷售和分銷業(yè)務，并提供相關服務。亞洲涂料是印度最大和亞洲第二大涂料公司。亞洲涂料是伯杰國際的控股公司。

（3）Nippon Paint 立邦涂料［4612．JP］：是一家日本涂料和涂料產(chǎn)品制造公司。根據(jù) 2020 年的收入，它是全球第四大涂料制造商，在二十余個國家設立分支機構。立邦業(yè)務范圍廣泛，涉及到多種領域，其中的建筑涂料、汽車涂料、一般工業(yè)涂料、卷材涂料、重防腐涂料、粉末涂料等更是在行業(yè)里名列前茅。

第四章 未來展望

十四五時期涂料油墨行業(yè)進一步發(fā)展。隨著下游汽車制造工業(yè)、高端消費類電子產(chǎn)品等行業(yè)的不斷發(fā)展，下游需求的擴張將帶動中游涂料油墨行業(yè)市場擴張。十四五中國經(jīng)濟進入內(nèi)循環(huán)為主的發(fā)展格局，國內(nèi)涂料油墨新舊動能轉(zhuǎn)換、高質(zhì)量發(fā)展成為趨勢。整體來看，國內(nèi)涂料油墨行業(yè)進一步發(fā)展。

推動涂料油墨行業(yè)綠色發(fā)展。隨著國家環(huán)保政策的不斷收緊，推動涂料油墨行業(yè)提質(zhì)增效、結(jié)構調(diào)整成為重點。“十四五”期間，涂料行業(yè)將與國家整體發(fā)展戰(zhàn)略保持一致，實現(xiàn)可持續(xù)增長，積極推進產(chǎn)業(yè)升級，優(yōu)化涂料產(chǎn)品結(jié)構，環(huán)境友好型涂料產(chǎn)品的占比逐步增加；堅持生態(tài)綠色發(fā)展，提高可再生資源利用率，提升廢副產(chǎn)品資源化利用水平。

推動產(chǎn)品結(jié)構細分。行業(yè)發(fā)展早期，下游市場對涂料油墨的要求并不高，因此這一行業(yè)的細分程度也較低。但隨著越來越多下游產(chǎn)品的出現(xiàn)，涂料油墨行業(yè)也逐漸細分。未來，相關企業(yè)應持續(xù)關注需求端的變化，及時調(diào)整產(chǎn)品性能以適應高速變化的市場情況，加大科研技改投入，持續(xù)提升產(chǎn)品市場綜合競爭力，努力實現(xiàn)涂料行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

Cover Photo by Steve Johnson on Unsplash

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