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 復(fù)盤1：五年兩輪技術(shù)迭代中的首輪—金剛線國產(chǎn)化大潮

　　五年來第一輪光伏行業(yè)技術(shù)驅(qū)動來源于硅片環(huán)節(jié)。硅片作為太陽能電池的核心原材料，其成本下降對光伏行業(yè)具有重要意義。硅片成本下降強(qiáng)依賴切割技術(shù)，早期的硅片切割工序主要采用金剛石內(nèi)圓鋸片工藝，隨后發(fā)展為砂漿切割，而上述傳統(tǒng)的切割工藝無法再使晶硅切片的成本大幅下降、切割效率大幅提高，成為當(dāng)時制約光伏行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展的重要因素。

　　金剛石線切割工藝的出現(xiàn)，大幅提高單位硅料的出片率及硅片切割效率，有效降低了硅片制作過程中的非硅成本。在金剛石線國產(chǎn)化后，由于其價格優(yōu)勢，以隆基股份、中環(huán)股份為代表的單晶企業(yè)2015年開始大規(guī)模使用金剛石線工藝，金剛石線切割工藝能夠大幅降低硅片制作過程中的非硅成本，因而在單晶切割領(lǐng)域快速滲透，使得金剛石線市場需求在2016-2017年快速爆發(fā)增長。

　　大幅提效降本為新技術(shù)驅(qū)動的核心動力。金剛線切割比傳統(tǒng)砂漿切割最大的優(yōu)勢是提高了單位時間出片量，即在相同時間下，可以產(chǎn)出更多硅片且更少耗材。目前硅片廠商采用金剛線切割比傳統(tǒng)切割可節(jié)約0.38元/片的硅料成本，成本降幅22.58%。

　　對于硅片制造商來說，非硅成本分為長晶成本和切割成本。其中，出片量提升可以攤銷更多的長晶成本，相比于砂漿切割，硅片廠商每生產(chǎn)一片金剛線切割的單晶硅片可以節(jié)省的0.23元長晶成本；而切割成本方面，目前砂漿的切割成本為0.96元/片，金剛線的切割成本為0.75元/片，可節(jié)約0.21元/片。即硅片廠商每生產(chǎn)一片金剛線切割的單晶硅片可以節(jié)省0.44/片的非硅成本，成本降幅22.45%。

　　綜上，硅片廠商每生產(chǎn)一片金剛線切割的單晶硅片，可比傳統(tǒng)砂漿切割節(jié)省0.38+0.44=0.82元/片，成本降幅22.59%。

　　金剛線滲透率迅速提升，助單晶硅片企業(yè)量利雙升。復(fù)盤此輪硅片環(huán)節(jié)技術(shù)迭代，金剛石線在國產(chǎn)化后由于價格相比依靠進(jìn)口時期大幅下降，需求在2015-2017年期間市場需求呈幾何式增長，15-17年金剛線銷量年化增長率為450.3%。截止到2018年12月，金剛石線在單晶硅片領(lǐng)域的滲透率已超過90%，在多晶硅片領(lǐng)域的滲透率已超過50%，領(lǐng)先單晶硅片商依靠此輪硅片環(huán)節(jié)技術(shù)紅利，在16、17年迅速擴(kuò)產(chǎn)搶占市場份額，同樣實(shí)現(xiàn)量利齊升。

　　金剛線替代潮時代，四家金剛線凈利五年復(fù)合增速超70%。2013-2017年在金剛線實(shí)現(xiàn)全面產(chǎn)業(yè)化期間，四家金剛線生產(chǎn)商合計凈利潤復(fù)合增速為72%。高速且持續(xù)的凈利增長為四家生產(chǎn)商提供了上市機(jī)會，其中三家均在2017年上市，并均在2018年531前，因利潤釋放及估值提升雙擊下達(dá)到歷史股價高位。

　　復(fù)盤2：電池片PERC化帶來的新一輪資本開支競賽

　　五年來第二輪光伏技術(shù)驅(qū)動轉(zhuǎn)移至電池片環(huán)節(jié)，行業(yè)進(jìn)入電池片PERC化時代。2018年之前，常規(guī)BSF電池依然占據(jù)主流地位，2017年其市場占比仍高達(dá)83.3%，而在PER電池、N型電池、HIT異質(zhì)結(jié)電池和IBC背接觸電池等眾多高效電池技術(shù)路線中，PERC路線的經(jīng)濟(jì)性在產(chǎn)業(yè)中得到迅速認(rèn)可。

　　相較于傳統(tǒng)單晶組件，PERC電池組件替代趨勢已經(jīng)出現(xiàn)。近年來，隨著PERC造價走低，其相比于傳統(tǒng)電池的經(jīng)濟(jì)性日益凸顯：

　　1、BOS成本攤薄，憑借著更高的功率，攤低了電站建設(shè)過程中和面積直接相關(guān)的一系列成本，相比于傳統(tǒng)單晶組件，PERC單晶組件可以多攤銷5.4%的系統(tǒng)BOS成本；相比于傳統(tǒng)單晶組件，PERC單晶組件可以多攤銷8.6%的系統(tǒng)BOS成本。

　　2、弱光效應(yīng)帶來3%的發(fā)電增益，PERC單晶組件PERC憑借著良好的弱光效應(yīng)，在同等功率下，可比傳統(tǒng)多晶電池多發(fā)3%的電量。

　　類比上一輪金剛線技術(shù)替代潮，2018年年中時間點(diǎn)類似2014年，處在金剛線全面替代砂漿前夕，即PERC高效電池性價比已經(jīng)開始顯現(xiàn)，替代趨勢已成。

　　2017年P(guān)ERC擴(kuò)產(chǎn)潮到來，各大主流廠商積極布局PERC。業(yè)界基本在2017年達(dá)成共識，PERC工藝是光伏電池未來幾年發(fā)展的主流技術(shù)，傳統(tǒng)主流大廠從2017年就開始大規(guī)模布局PERC技術(shù)，購置設(shè)備，提升產(chǎn)能。與此同時，行業(yè)內(nèi)前期投入的部分PERC化產(chǎn)線也可以通過優(yōu)化升級繼續(xù)提升產(chǎn)能，各大主流電池商布局PERC產(chǎn)線意愿積極。另外，2018年“531”事件使得光伏產(chǎn)業(yè)鏈快速進(jìn)入產(chǎn)能出清的周期，高效及低成本PERC電池片競爭性進(jìn)一步凸顯。

　　PERC大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)潮集中于18到20年，三年復(fù)合增長率超100%。統(tǒng)計2017年以來各主流電池商擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃及產(chǎn)能落地進(jìn)程：截止到2018年二季度末，主流高效電池商投產(chǎn)規(guī)劃累計達(dá)76.5GW，投資額累計647.1億元，而落地投產(chǎn)產(chǎn)能合計僅為13.6GW，保守估計下行業(yè)內(nèi)仍有63GW高效電池擴(kuò)產(chǎn)空間。2019年行業(yè)內(nèi)高效電池片需求躍升，行業(yè)三年內(nèi)出現(xiàn)了高效PERC電池擴(kuò)產(chǎn)潮，未來隨著各廠家產(chǎn)能建設(shè)完成及逐漸釋放，PERC電池市占比迅速增長，2019年將超越BSF成為市場占有率最高的技術(shù)路線，PERC電池產(chǎn)能3年復(fù)合增長高達(dá)到108.7%。

　　PERC化浪潮蛋糕更大，此輪受益設(shè)備商體量均有明顯升級。PERC電池從15-17年年開始逐步滲透，18-20年行業(yè)迎來爆發(fā)，其中不乏優(yōu)秀的PERC電池設(shè)備供應(yīng)商。與金剛線不同，PERC化進(jìn)程中因單GW設(shè)備投資較重，同時技術(shù)壁壘更高，所以誕生出了多個在PERC電池細(xì)分設(shè)備環(huán)節(jié)的龍頭供應(yīng)商，其中包括捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、羅博特科、帝爾激光等，且此輪技術(shù)迭代相較于上輪金剛線國產(chǎn)化時代，設(shè)備行業(yè)可獲利潤的量級進(jìn)一步拔高。

　　PERC電池設(shè)備生產(chǎn)商在此輪迭代中5年凈利潤復(fù)合增速超過90%，并均于2018年集體上市。從凈利潤增速來看，多家PERC設(shè)備供應(yīng)商在14-18年均迎來利潤高速增長期。四家設(shè)備供應(yīng)商合計凈利潤的5年復(fù)合增長率91.15%。同時，PERC化浪潮也帶動了四家設(shè)備企業(yè)均在2018年集中登陸創(chuàng)業(yè)板上市。

　　復(fù)盤總結(jié)：“效率+成本”之爭，“單晶”替代“多晶”仍在繼續(xù)

　　早期階段因BSF電池多以雖轉(zhuǎn)化效率較低但成本更優(yōu)異的多晶BSF電池為主，隨著單晶硅片金剛線切割出現(xiàn)，使得在BSF電池中已開始出現(xiàn)單晶替代多晶趨勢，而隨著17年P(guān)ERC技術(shù)的成熟，單晶電池在PERC時代逐步加速替代多晶電池，即在BSF電池到PERC電池的進(jìn)化中，“單晶”替代“多晶”為技術(shù)進(jìn)步的而主要表現(xiàn)，其本質(zhì)為單晶替代多晶。

　　所以，復(fù)盤光伏技術(shù)迭代，光伏行業(yè)基本完成了兩輪五年的行業(yè)革命，包括硅片環(huán)節(jié)的金剛線切割產(chǎn)業(yè)化、電池片PERC化兩輪技術(shù)浪潮，其本質(zhì)則是完成了“單晶”替代“多晶”的產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，其核心為“減少資產(chǎn)投資，提高轉(zhuǎn)換效率，降低生產(chǎn)成本”以達(dá)到行業(yè)降低光伏度電成本的目標(biāo)，即“提效降本”永遠(yuǎn)為光伏行業(yè)主旋律。當(dāng)前，行業(yè)正處在PERC后時代，隨著PERC+及HJT(異質(zhì)結(jié))電池產(chǎn)業(yè)化此起彼伏，我們預(yù)計新一輪倚靠設(shè)備商的“軍備競賽”終將到來。

　　綜上所述，光伏行業(yè)提效降本為平價時代驅(qū)動需求增長的核心，其中，“提效”通常指的是提高電池的轉(zhuǎn)換效率及設(shè)備的生產(chǎn)效率，“降本”指的是降低初始的額設(shè)備投資成本及具體生產(chǎn)過程中的生產(chǎn)成本，而光伏電池片設(shè)備商在以上兩個指標(biāo)下均扮演了十分關(guān)鍵且不可或缺的角色。