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在維持?jǐn)?shù)月的窄幅盤(pán)整后，市場(chǎng)上關(guān)于橡膠到底是上漲還是下跌的方向性討論日趨激烈，期貨持倉(cāng)量也持續(xù)增長(zhǎng)。正在多空對(duì)抗性博弈的局面下，近期橡膠期貨價(jià)格突破區(qū)間震蕩，于1月31日跌出12880元/噸的新低，創(chuàng)下了橡膠期貨的最高持倉(cāng)量50.87萬(wàn)手。

“自打去年12月初橡膠期貨價(jià)格迎來(lái)一波沖高后，一直就持續(xù)窄幅震蕩至今，在這個(gè)時(shí)間段里，做多做空一直不好操作，一般都是虧損出來(lái)的。按照以往的規(guī)律，只要橡膠主產(chǎn)國(guó)推出提振橡膠價(jià)格的措施，橡膠期現(xiàn)貨價(jià)格都會(huì)有所反饋，但今年就是如此消極。”期貨市場(chǎng)投資者王先生接受記者采訪時(shí)表示。

近期伴隨著滬膠主力的持倉(cāng)量持續(xù)增長(zhǎng)，以及保稅區(qū)持續(xù)增長(zhǎng)的庫(kù)存，滬膠主力1805合約結(jié)束近期的區(qū)間震蕩，一路繼續(xù)下探。截至2月2日，橡膠主力1805合約報(bào)收12955元/噸，跌1.26%。

庫(kù)存壓力山大

“近期橡膠期貨價(jià)格持續(xù)疲弱并且創(chuàng)新低，其原因，一方面是庫(kù)存巨大尚未消化，同時(shí)進(jìn)口量也大幅增加，導(dǎo)致整體的供應(yīng)壓力加大。從數(shù)據(jù)來(lái)看，去年12月中國(guó)進(jìn)口天然橡膠共計(jì)70.91萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)29.40%，同比增長(zhǎng)20.42%，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。”上海某私募基金經(jīng)理?xiàng)钕壬邮苡浾卟稍L時(shí)表示。

此外，上海成俊橡塑公司期貨部研投總監(jiān)范燕文表示，進(jìn)入2018年以來(lái)，目前輪胎廠的整體需求開(kāi)工率尚未出現(xiàn)較大變化，輪胎廠全鋼胎及半鋼胎開(kāi)工率，從元旦假期后連續(xù)3周的微幅增長(zhǎng)，整體數(shù)據(jù)高于去年同期且處于近期高位。因此，盡管近期期貨價(jià)格出現(xiàn)了新低，實(shí)際基本面的橡膠需求未發(fā)生減弱。

云南昆明市場(chǎng)現(xiàn)貨庫(kù)存沖至20萬(wàn)噸以上歷史高位。雖然下游保持一定的剛需，但巨大庫(kù)存仍然對(duì)期現(xiàn)貨價(jià)格造成壓制。截至1月26日，上期所庫(kù)存小計(jì)共41.9萬(wàn)噸，倉(cāng)單36.3萬(wàn)噸。對(duì)此，國(guó)信期貨“金橡膠”小組副組長(zhǎng)張福超表示，倉(cāng)單累庫(kù)速度非常快，這也是造成橡膠價(jià)格下跌的主要因素之一。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，近期注冊(cè)倉(cāng)單量的高企，凸顯出目前橡膠期貨的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)與價(jià)差結(jié)構(gòu)的矛盾。高企的倉(cāng)單庫(kù)存和盤(pán)面上的高持倉(cāng)量，都給這個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)了極大的壓力，包括非標(biāo)套利盤(pán)帶來(lái)的庫(kù)存壓力影響，使得目前滬膠仿佛落入了一個(gè)獨(dú)特的“流動(dòng)性陷阱”。

據(jù)記者了解，橡膠的“流動(dòng)性陷阱”主要源于資金流動(dòng)性與貨物流動(dòng)性形成的“蹺蹺板效應(yīng)”，也就是套利盤(pán)積累的現(xiàn)貨庫(kù)存過(guò)于高，而同時(shí)市場(chǎng)的疏通能力難以消化，同時(shí)期貨遠(yuǎn)月的升水繼續(xù)高企，使得中國(guó)大量進(jìn)口橡膠，更多的留存于套利盤(pán)的倉(cāng)庫(kù)中。而高企的庫(kù)存又會(huì)同時(shí)帶來(lái)倉(cāng)庫(kù)庫(kù)容的緊張，導(dǎo)致資金的繼續(xù)投入頭寸受到影響，同時(shí)多方也面臨同樣的接盤(pán)壓力，貨物流動(dòng)性的過(guò)度滯后，使得橡膠市場(chǎng)陷入高持倉(cāng)，低成交的“陷阱”中。

不過(guò)，對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，依然還需要有一個(gè)國(guó)外老膠去庫(kù)存的時(shí)間，所以整體庫(kù)存短期內(nèi)還將處于高位。對(duì)此，范燕文表示，此輪的下跌主因還是非標(biāo)套利的價(jià)差回歸，其中混合膠價(jià)差自月初高位已縮小將近1000元/噸，繼續(xù)縮小的可能性依然存在。

全球橡膠仍處增產(chǎn)周期

近期IRSG發(fā)布，2017年天膠產(chǎn)量1327萬(wàn)噸，同比增6.8%。2017年消費(fèi)量1303萬(wàn)噸，同比增3.5%。據(jù)記者了解，天然橡膠自種植至開(kāi)割需7年，主產(chǎn)國(guó)在2007年-2012年間較大的新種及翻種面積，2014年-2019年新增割膠面積將大幅增加，2017年以后青壯年的膠樹(shù)增量較為明顯，理論供應(yīng)放量也將十分明顯。

此前橡膠主產(chǎn)國(guó)的一些限制出口措施因總額的量較小，不足以影響大的供需，因此未能起到實(shí)質(zhì)性作用。由于東南亞主產(chǎn)區(qū)仍處于旺產(chǎn)期，雖然受天氣的影響部分國(guó)家可能提前停割，但是產(chǎn)量仍維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，雖然國(guó)內(nèi)全面停割，但天膠進(jìn)口量較大，下游需求相對(duì)較弱，國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)增加。

另外，新湖期貨內(nèi)部研報(bào)顯示，預(yù)估整個(gè)2018年膠價(jià)依然處于低位震蕩，2017年供應(yīng)增速6.8%，2018年新增開(kāi)割面積不大，2018年預(yù)估種植環(huán)節(jié)帶來(lái)的供應(yīng)增速在3%左右。整體來(lái)看2018年供需呈現(xiàn)平衡或略過(guò)剩，值得注意的是，泰中拋儲(chǔ)的話(huà)全球可流通供需平衡表將進(jìn)一步惡化，消費(fèi)增速至少要5%偏上才能匹配，幾乎不可能實(shí)現(xiàn)。

“從目前來(lái)看，橡膠主產(chǎn)國(guó)相關(guān)限制出口措施，在出口量上暫時(shí)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性體現(xiàn)，已經(jīng)逐步落實(shí)的一系列措施更多旨在對(duì)膠民及農(nóng)場(chǎng)主的補(bǔ)貼，而實(shí)際承諾減產(chǎn)的幅度遠(yuǎn)未達(dá)到三國(guó)減產(chǎn)協(xié)議所指定的體量。而后期由于考慮到氣候因素，主產(chǎn)區(qū)氣溫下降早于往年，主產(chǎn)區(qū)有提前進(jìn)入停割期的可能性。”范燕文接受記者采訪時(shí)表示。

伴隨著春節(jié)臨近，因下游工廠放假，備貨需求一般在1月份完成，因而2月份天膠進(jìn)口量、輪胎開(kāi)工率都會(huì)明顯下滑。

春節(jié)后，一方面東南亞主產(chǎn)國(guó)也在2-3月逐漸進(jìn)入停割期，是國(guó)內(nèi)去庫(kù)存的好時(shí)機(jī)；另一方面3月份天氣轉(zhuǎn)暖、公路運(yùn)輸和戶(hù)外開(kāi)工作業(yè)逐步恢復(fù)，會(huì)進(jìn)入階段性需求高峰，不乏會(huì)成為炒作的法碼，行情或許能向上突破。宏源期貨分析師宋子悅表示，預(yù)計(jì)2018年橡膠將處在一個(gè)較長(zhǎng)周期的供需再平衡過(guò)程，2月行情大概率偏弱運(yùn)行，操作上建議采用逢高適空的策略，趨勢(shì)空單繼續(xù)持有。