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　　產能集中投放

　　“2025年，中國乙烯產能將呈現高速增長態勢。”卓創資訊在研報中指出，煉化一體化裝置及輕烴裂解裝置同步推進，煤化工新一輪投產高峰即將啟動，合力推動國內乙烯產能增加。

　　2024年，乙烯產能擴張步伐有所放緩，僅有少量新產能如中石化英力士(天津)和內蒙古寶豐在年底有產能釋放，漲幅為5.26%。由于產能擴張速度放緩，乙烯產量漲幅也有所下降，較2023年增長為6.01%。

　　但自2025年開始，乙烯行業將迎來產能集中投放期。國投期貨分析師龐春艷認為，在能源轉型的大背景下，國內成品油需求即將達峰，為了應對煉能供過于求的壓力，國內煉廠紛紛通過優化產品結構、升級技術路徑、整合產業鏈等方式向“減油增化、高端延伸、綠色低碳”方向轉型，促使乙烯新增產能扎堆落地。

　　“考慮到2024年底投產的天津南港、寶豐等產能，2025年乙烯供應過剩壓力將為歷史之最。”中國石化經濟技術研究院分析團隊預計，消化這些產能需要3—5年時間。在龐大的新產能沖擊下，國內乙烯裝置開工率將進一步下降。即使考慮到開工率下滑，預計2025年我國乙烯產量仍將增至5330萬噸，比上年增長11.9%。

　　需求增速放緩

　　在供應端迎來新一輪投產高峰的當下，乙烯下游需求增速明顯放緩，特別是傳統消費領域面臨挑戰。

　　卓創資訊分析團隊認為，近五年來，乙烯需求量穩步增加，主要得益于下游產品產能擴張。2024年，雖部分下游如苯乙烯、EVA等有新產能釋放，但力度有限，因此乙烯消費量同比漲幅并不明顯，下游總消費量同比增幅為3.59%，增速呈現放緩趨勢，且創近五年新低。

　　展望2025年，在食品、煙酒、日用品等傳統消費領域，包裝行業增速將繼續放緩，對聚烯烴消費支撐力度有所下降。中國石化經濟技術研究院分析團隊預計，2025年，我國乙烯當量消費為6605萬噸，比上年增長3.9%，增速較上年略回升0.8個百分點。團隊認為，這是由于近年來隨著國內經濟增速放緩，居民在消費上更趨保守。同時，紙質化包裝的加速也進一步影響了聚乙烯在下游包裝領域的消費。

　　此外，在國家出臺一攬子增量政策的影響下，2025年房地產投資跌幅有望進一步收窄，但行業去庫存壓力未減，新開工數據未見好轉，對聚乙烯、環氧乙烷、聚氯乙烯等產品的拖累效果依然存在。且預計在家電、汽車消費領域，2025年政策透支情況或將顯現，對聚乙烯、苯乙烯等產品的需求拉動作用將有所下降。

　　低成本路線成關鍵

　　在新增產能集中投放、下游需求增速明顯放緩的基本面下，卓創資訊團隊預計，2025年乙烯價格波動范圍較2024年收窄，重心略有下移，年均價為7450元/噸，較2024年略低。

　　供需產能增速不匹配將使行業競爭進一步加劇。國泰君安認為，高成本乙烯開工率將下行，低成本乙烷裂解制乙烯、煤制烯烴以及運用COTC技術(原油直接制化學品)的一體化龍頭有望受益。

　　從卓創資訊統計的2025年可能投產的新產能來看，鎮海煉化、裕龍石化、浙江石化、天津石化、吉林石化、中科煉化等11套為蒸汽裂解裝置。龐春艷表示，2025年乙烯新增產能中80%以上為蒸汽裂解裝置。

　　據悉，石腦油是蒸汽裂解制乙烯裝置的主要原料，成為乙烯定價的基礎，其價格波動對乙烯市場影響顯著。卓創資訊預計2025年國內煉化行業繼續擴張，且下游裝置密集投產，石腦油市場將延續供不應求的局面，石腦油的中間產品屬性愈加明顯，市場流通量或進一步減少，將提升油制乙烯路線的成本。國泰君安認為，考慮到產能投放帶來的行業利潤下滑，及CTO路線盈利改善后供應增長的擠壓，蒸汽裂解裝置開工率存在下降的可能。

　　國內乙烯產能的快速釋放和低成本路線的推廣，將推動行業競爭格局進一步優化，低成本乙烯生產企業有望脫穎而出，穿越底部周期并實現持續盈利。龐春艷認為，輕烴路徑作為乙烯低成本路徑占比提升，有望穿越周期；煤制烯烴路線有望抵御原料價格波動；COTC直接將原油轉化為烯烴、芳烴等高附加值化學品，提升化學品收率，布局COTC技術的煉化龍頭有望受益。